DeFi 笔记:市场新循环,固收,算法稳定币

最近不能睡觉的 alts season 又回来了,我整个人也到生活中去了,这个系列更新放缓了。新的一年就要到了,浮夸的标题换一换,要更加谦卑、努力。

这是《Kay's DeFi Notes》系列的第 4 篇文章,这个系列致力于用最通俗易懂的语言提供一些关于 DeFi 的常识,包括不限于无常损失 / AMM 这样的常规概念,又或者关于新项目原理、设计上的分析,力争让(假想出的、可能)完全不了解 DeFi 的吃瓜群众也能看懂。但愿起码能写 30 篇。

笔者非专业财经人士,这是一个非严肃的系列,着重在个人想法的梳理和自我表达,看的人随便看看就好,写的人随便写写也罢。

Retro

DeFi 笔记:无常损失

DeFi 笔记:保险的我靠时刻

DeFi 笔记:半天 2 亿美元的 BarnBridge 是什么?

市场新循环

可以观察到在 Crypto Twitter 已经出现了「ASSY(Aave、Synthetix、Sushi、YFI)」的蓝筹 DeFi 的说法,类比到传统市场,就是 FAANG(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google)或者 BAT(Baidu、Alibaba、Tencent)的成长科技龙头。

龙头的特点是,在整体市场处于牛市周期的前提下,强者恒强,大资金要跑赢,是非常困难的。

跑不赢它,当然要去拥抱它,如果你认同 DeFi 会是贯穿这轮牛市的主线故事,现在应该考虑的是如何获得更多的 ASSY 筹码,而不是考虑下一个卖点是何时。

市场周期已经发生了变化 ,回看一下上一轮的市场循环,大概可以简化成这样:

BTC => ETH => ERC-20 => ETH / BTC

在 Bitcoin 的上涨周期中,ETH 作为龙头 alts 和当时最大的故事容器获得了流动性溢价,然后 ETH 作为结算 / 私募单位流入 ERC-20 token 中去,这其中的获利盘大多会重新回到 ETH / BTC。

在 11 月 DeFi 的第二浪中,可以观察到已经出现了 ASSY 组合的 HODLer 或者以 YFI 作为本位的投资者,「本位」的出现非常可怕,意味着对应的 token 已经符号化或者宗教化,我们听说过「美元本位」、「金本位」,在 crypto 世界,听说过「BTC 本位」、「ETH 本位」、「BNB 本位」,当然,还有「BSV 本位」。

对于 BSV 这样的争议性话题不想过多的讨论,我个人也没有什么看法,无论争议性与否,即使是 BNB、BSV 都进入过市值榜的前十,这是勿容置疑的。

再仔细看这轮的市场周期,流向已经变成了:

BTC => ETH => 蓝筹 DeFi 项目(ASSY)=> 土狗 DeFi => 蓝筹 DeFi 和 ETH

在 Bitcoin 和 Ethereum 的上涨周期中,DeFi 项目作为龙头 alts 板块获得了流动性溢价,首先流入蓝筹 DeFi,后面流入土狗 DeFi,而土狗 DeFi 的获利盘中,在第二轮的 DeFi 行情中有更多人选择了 ASSY 本位,而不是回到 Bitcoin 和 Ethereum。

上一轮周期中,项目与项目之间的阶级属性还没有如此的分明,这次看起来不一样了,TVL is the king.

固收

固收(利率互换) DeFi 产品是最近的热点,星球 Azuma 老师的文章 分成两类:

  • 产品本身包含借贷:Yield Protocol、Notional,这两个都还在测试阶段
  • 产品本身不包含借贷:Barnbridge、Saffron、88mph、Horizon Finance

看起来这个赛道选手很多,原理上基本都是基于利率互换(印象里有一个 rebase 挖矿收益的,没找到,估计也凉了),其实真正有可用产品的也只有 88mph,其他大多还没上线,Saffron 合约漏洞导致 8000 万 DAI 被锁仓。

个人认为这一类的产品最后还是会回到 Aave、Compound 这样的协议来做,尽管 88mph 就是 Aave 孵化的,倒也不错。

目前市值 1000 万美元左右,挖矿期接近结束,成本与大户接近,如果 alts season 时间允许,或许可以成长到 KP3R / COVER 这样 5000 万美元左右的水平。

算法稳定币

AMPL => YAM => ESD => DSD => Basis Cash => BASE、Badger

前两个不提,从 ESD 开始,目前已经到了第三、第四个 fork,除非有无风险矿,感觉不太值搏了,但这几次 DeFi 行情都有算法稳定币的迭代,不妨回看下。

ESD

九月开始的项目,经过一段时间的高速发展后当前市值稳定在 1.1 亿刀,但 ESD coupon 的设计并不完善,导致目前进入长时间的僵持停滞状态。

机制:

  • 1 元以下销毁 ESD 可以获得 coupon(有有效期,目前 30 天),未来通胀时可以获得更多个 ESD
  • 1 元以上增发(类似 AMPL),增发部分优先偿还 coupon,剩余再分配给 governance 池 staking 的用户和给 Uniswap 做市的用户
    • 举例:$0.95 的时候,coupon 价格可能是 $0.9,燃烧 1 个 ESD 可以获得 1.056 个 coupon(0.95/0.9≈1.056),如果未来价格涨到 $1.03,coupon 就可以兑换成 1.056 个 ESD,收益 (1.056*$1.03)/$0.95 - 1 = 14.5%

问题:

  1. 持有 ESD 的大户想要独吞通胀奖励,把价格压在 0.9*,让当前购买 coupon 获利空间变小、同时把之前购买 coupon 的获利盘熬到过期。coupon 是死亡螺旋的救命工具,作为锚定 1 美元的共识币,不让这部分兑现、使其过期相当于消耗最重要的共识。
  2. 没有高流动性的 coupon 交易市场,同时因为每次最多对付 6% 总量的 coupon,导致兑付需要和机器人拼手速,继续消耗共识
  3. 链上投票更新机制导致效率低下。

DSD

ESD 的第一个 fork,修改了一些参数,比如通过自动调整流动池数量保证每个 epoch 最多降价 1/12 以防止快速进入死亡螺旋,DSD 当前市值 270 万, 高峰市值 500 多万,始终未成气候。

Basis Cash

其实 ESD 并不是最早用这个思路做的产品,只是今年第一个做了 fair launch。ESD 是 2018 年一个叫 Basis 项目的改进版 fork,当时被 SEC 叫停。而 Basis Cash 是这个项目的社区版重启。

与 ESD 的核心区别在于用了三个币:

  • Basic Cash
  • Basis Bond,对应 ESD 的 coupon
  • Basis Share,对应 ESD 的 governance 池 Staking 收益对象(ESD 是直接通胀)
  • 此外针对 ESD coupon 设计导致的问题引入了债券金库

因为 rebase 合约 bug,导致目前还没有 rebase 过,目前市值在 1000 万左右。

Base

Base 和 ESD 系的其实关系不大,是更狂野的一个 AMPL,rebase 铆定的不是美元,而是整个加密市场的总市值,一天翻了十倍后快速死亡螺旋,规则大概具体是这样:

If crypto market cap is $450B, BASE is $0.45.

If crypto market cap is $800B, BASE is $0.80.

rebase 对象,是加密市场总市值的一个固定比例。

Badger

  • 第一个产品:Bitcoin on Ethereum 的机枪池
  • 第二个产品:rebase 币,价格铆定比特币

空投很火热,但资金池很小,冷启动来看属于失败。

What's Next?

尽管算法稳定币被很多人认为是骗局,但生生不息自然有值得研究的点。

如果要说算法稳定币都是相信它值 1 美元的共识币的话,其实 USDT 也并不是足额保证金的,目前的算法稳定币只是足额保证金和 0 保证金之间的一个极限状态,后续的故事主要看两方面:

  1. 会不会有所上 rebase 币,增加应用场景
  2. 混合阶段的算法稳定币何时出现

@billtheinvestor:无抵押稳定币可能会经过三个阶段:

1、纯 rebase 阶段,如 AMPL/YAM

2、模拟美元债券机制阶段,如 ESD/BASIS

3、混合阶段,应该是部分抵押+部分债券市场调节

个人认为,时间上可能要到下次 alts season 了,到时候参不参与呢?

著名加密货币研究者 Hasu 说:只有两类人在玩 Ampleforth 这个项目,「IQ 值 140 的,和 IQ 值 60 的」,不过,「这两类人中只有一类人会长期陪跑」。


Kay

20201207